{"title":"Chapitre 7. L'estimation du taux de rentabilité exigé","authors":"Aswath Damodaran","doi":"10.3917/dbu.damod.2006.01.0265","DOIUrl":"https://doi.org/10.3917/dbu.damod.2006.01.0265","url":null,"abstract":"La connaissance du cout des differentes sources de financement (fonds propres, dettes, titres hybrides) d’une entreprise est essentielle pour l’analyse des investissements dans la mesure ou ce cout determine le taux de rentabilite exige par les differents apporteurs de ressources. La determination du cout des fonds propres suppose la connaissance de trois facteurs principaux. (1) Le taux sans risque represente le taux de rentabilite espere d’un investissement depourvu de risque de defaillance et de risque de reinvestissement. L’horizon de long terme qui caracterise la plupart des problemes en finance d’entreprise conduit a choisir le taux des obligations d’Etat a long terme comme mesure du taux sans risque. (2) La prime de risque mesure le supplement de rentabilite exige par l’investisseur pour choisir un investissement risque plutot qu’un investissement sans risque. Cette prime, qui varie avec le degre d’aversion au risque de l’investisseur, peut etre estimee a partir de l’historique des rentabilites du titre et des obligations d’Etat. (3) Le beta d’une entreprise peut etre couramment estime en regressant sur une periode suffisamment longue les taux de rentabilite periodiques du titre avec ceux du marche represente par un indice de marche. Cette methode aboutit a un beta imprecis que l’on peut ameliorer a travers la determination des betas relatifs aux differentes activites de l’entreprise.La moyenne des couts des differentes sources de financement qui fournit le cout du capital de l’entreprise est ponderee par le poids des differents financements dans le financement total, ces elements etant evalues en valeur de marche. Le cout de la dette represente le taux de marche auquel l’entreprise peut emprunter, ajuste par les economies d’impot sur frais financiers.Des lors, le cout du capital apparait essentiel en tant que taux d’actualisation permettant de determiner la validite d’un investissement ou d’evaluer l’entreprise si on la ramene a la somme de ses investissements.","PeriodicalId":372357,"journal":{"name":"Finance d’entreprise","volume":"1 1","pages":"0"},"PeriodicalIF":0.0,"publicationDate":"2006-06-01","publicationTypes":"Journal Article","fieldsOfStudy":null,"isOpenAccess":false,"openAccessPdf":"","citationCount":null,"resultStr":null,"platform":"Semanticscholar","paperid":"130967500","PeriodicalName":null,"FirstCategoryId":null,"ListUrlMain":null,"RegionNum":0,"RegionCategory":"","ArticlePicture":[],"TitleCN":null,"AbstractTextCN":null,"PMCID":"","EPubDate":null,"PubModel":null,"JCR":null,"JCRName":null,"Score":null,"Total":0}
{"title":"Chapitre 9. L'estimation des résultats et des cash-flows des projets","authors":"Aswath Damodaran","doi":"10.3917/dbu.damod.2006.01.0351","DOIUrl":"https://doi.org/10.3917/dbu.damod.2006.01.0351","url":null,"abstract":"Ce chapitre aura permis d’estimer precisement la rentabilite et les cash-flows d’un projet d’investissement servant de base a la comparaison avec le(s) taux de rentabilite exige(s). Le processus d’estimation des revenus et des depenses afferents au projet s’appuie au depart sur l’experience, lorsque des projets similaires ont ete mis en chantier par le passe, sur l’etude de marche ou sur la methode des scenarii. Meme si une information abondante peut significativement reduire l’incertitude de l’estimation, le risque d’erreur est toujours present lorsqu’il s’agit des etats du monde futurs.A partir des projections de revenus ou de chiffre d’affaires, on etablit les resultats apres impots degages par le projet en utilisant la distinction comptable entre les charges operationnelles et les consommations en capital et les amortissements des consommations en capital. Les resultats peuvent etre mesures selon deux points de vue : celui de l’ensemble des investisseurs ou celui de l’actionnaire apres la remuneration des creanciers.Le passage des resultats comptables aux cash-flows est realise en ajoutant les charges non decaissables, en soustrayant les consommations en capital ainsi que les besoins de financement de l’exploitation. Les cash-flows donnent un meilleur eclairage sur ce qu’apporte le projet a l’entreprise. La decision d’investir ne doit exclusivement prendre en compte que les cash-flows effectivement degages par le projet. Il s’agit de ce que l’on a appele les cash-flows additionnels obtenus en eliminant les couts ayant deja ete constates par ailleurs (couts non imputables) et les charges fixes.Enfin, l’analyse doit considerer la temporalite des cash-flows additionnels du projet. Les flux eloignes doivent necessairement etre affectes par une ponderation plus faible que les flux proches, cela grâce a la procedure de l’actualisation. Le taux d’actualisation en vigueur correspond au cout du capital, lorsque l’on se place dans la perspective de l’ensemble des investisseurs, et au cout des fonds propres lorsqu’il s’agit des actionnaires.","PeriodicalId":372357,"journal":{"name":"Finance d’entreprise","volume":"62 1","pages":"0"},"PeriodicalIF":0.0,"publicationDate":"2006-06-01","publicationTypes":"Journal Article","fieldsOfStudy":null,"isOpenAccess":false,"openAccessPdf":"","citationCount":null,"resultStr":null,"platform":"Semanticscholar","paperid":"131773741","PeriodicalName":null,"FirstCategoryId":null,"ListUrlMain":null,"RegionNum":0,"RegionCategory":"","ArticlePicture":[],"TitleCN":null,"AbstractTextCN":null,"PMCID":"","EPubDate":null,"PubModel":null,"JCR":null,"JCRName":null,"Score":null,"Total":0}
{"title":"Chapitre 17. Le processus de financement","authors":"Aswath Damodaran","doi":"10.3917/dbu.damod.2006.01.0687","DOIUrl":"https://doi.org/10.3917/dbu.damod.2006.01.0687","url":null,"abstract":"Les entreprises disposent d’un nombre de choix importants lorsqu’il s’agit d’obtenir des financements, mais l’ampleur avec laquelle elles utilisent ces choix varie de facon importante en fonction de la position qu’elles occupent dans leur cycle de vie. La plupart des firmes assurent l’essentiel de leurs financements par le biais de l’autofinancement a partir des cash-flows secretes par les actifs existants de l’entreprise, bien que l’importance de l’autofinancement potentiellement utilisable soit limitee par la capacite des investissements existants a secreter des cash-flows.Lorsque les entreprises s’orientent vers le financement externe — c’est-a-dire vers des cash-flows secretes par des sources exterieures a l’entreprise —, le type de financement utilise par les entreprises varie selon leurs differentes etapes de croissance. Dans la phase de demarrage, les firmes ont tendance a etre financees essentiellement par les capitaux du proprietaire et l’endettement bancaire. Au fur et a mesure que les firmes sont de mieux en mieux etablies, elles recherchent des capitaux prives ou du capital-risque et plus tard des « actionnaires ordinaires ». Les entreprises cotees, caracterisees par une croissance forte, financent cette croissance par des emissions d’obligations convertibles et des augmentations de capital. Des lors qu’elles deviennent plus matures, elles passent aux obligations d’entreprise et a d’autres types d’endettement. Enfin, quand le chiffre d’affaires commence a decliner et que les besoins d’investissement chutent, les firmes sont plus enclines a racheter leurs titres et a rembourser leurs dettes.A l’interieur de ce cycle de financement, les firmes font des transitions d’un mode de financement a un autre. La premiere de ces transitions intervient lorsqu’une firme non cotee approche une societe de capital-risque pour obtenir des fonds propres supplementaires. Les societes de capital-risque obtiennent des participations importantes dans les societes non cotees, s’impliquent activement dans la gestion de l’entreprise, et recherchent des strategies de sortie a travers lesquelles elles pourront convertir leur succes en liquidites. Au fur et a mesure que la firme se developpe et que ses besoins en capital augmentent, elle s’introduit en bourse, divisant ses fonds propres en actions et proposant ces dernieres au public a un prix d’offre determine a l’avance. Dans ce processus, la firme est appuyee par des banques d’affaires qui garantissent un prix et fournissent a la fois une aide technique et un appui marketing. Une entreprise cotee peut lever de nouveaux fonds propres et augmenter son endettement en pratiquant des offres d’actions ou d’obligations sur le marche ou en emettant des droits de souscription pour les actionnaires en place. A cette etape, le recours a des banques d’affaires a tendance a diminuer.","PeriodicalId":372357,"journal":{"name":"Finance d’entreprise","volume":"97 1","pages":"0"},"PeriodicalIF":0.0,"publicationDate":"2006-06-01","publicationTypes":"Journal Article","fieldsOfStudy":null,"isOpenAccess":false,"openAccessPdf":"","citationCount":null,"resultStr":null,"platform":"Semanticscholar","paperid":"129915966","PeriodicalName":null,"FirstCategoryId":null,"ListUrlMain":null,"RegionNum":0,"RegionCategory":"","ArticlePicture":[],"TitleCN":null,"AbstractTextCN":null,"PMCID":"","EPubDate":null,"PubModel":null,"JCR":null,"JCRName":null,"Score":null,"Total":0}
{"title":"Chapitre 26. Acquisitions et prises de contrôle","authors":"Aswath Damodaran","doi":"10.3917/dbu.damod.2006.01.1139","DOIUrl":"https://doi.org/10.3917/dbu.damod.2006.01.1139","url":null,"abstract":"Les acquisitions recouvrent plusieurs formes et sont realisees pour differentes raisons. Les acquisitions peuvent etre classees sur le critere du devenir de l’entreprise cible apres l’acquisition. L’entreprise cible peut etre consolidee dans l’entreprise initiatrice (fusion), il peut y avoir creation d’une nouvelle entite avec la firme instigatrice de l’operation ou elle demeure independante (rachat).Il y a quatre etapes dans l’analyse des acquisitions. Premierement, nous specifions les raisons des acquisitions parmi lesquelles la sous-evaluation de l’entreprise cible, le benefice retire de la diversification, le potentiel lie a la synergie, la valeur creee par les changements survenus dans l’entreprise cible et la propre implication de la direction. Deuxiemement, nous choisissons une entreprise cible dont les caracteristiques en font la meilleure candidate, compte tenu du motif retenu a la premiere etape. Troisiemement, nous evaluons l’entreprise cible, avec l’hypothese selon laquelle les dirigeants actuels demeurent a leur poste, puis nous reevaluons en tenant compte d’un meilleur management. Nous definissons la difference entre ces deux valeurs comme la valeur de controle. Nous estimons aussi chaque source de synergie, operationnelle et financiere, et nous considerons la valeur combinee comme etant la valeur de la synergie totale. Quatriemement, nous detaillons les mecanismes de l’acquisition. Nous examinons combien l’entreprise initiatrice devrait payer, en donnant la valeur estimee de la cible a la premiere etape, et en incluant les benefices lies au controle et a la synergie. Nous considerons aussi l’hypothese ou l’acquisition serait financee avec des liquidites ou en titres et dans quelle mesure l’option retenue pour le traitement comptable de l’acquisition affecterait ce choix.Les operations de rachat partagent quelques caracteristiques avec les acquisitions mais elles s’en distinguent egalement de plusieurs manieres. L’absence d’une entreprise initiatrice, le fait que les dirigeants de l’entreprise sont ses propres acquereurs et le changement de l’entreprise acquise en une societe non cotee ont des consequences sur la valeur. Si le rachat est finance essentiellement par des dettes, ce qui l’assimile a une operation a effet de levier, le ratio d’endettement changera dans les annees futures, conduisant a une modification des couts des fonds propres, de la dette et du capital sur ces annees.","PeriodicalId":372357,"journal":{"name":"Finance d’entreprise","volume":"66 1","pages":"0"},"PeriodicalIF":0.0,"publicationDate":"2006-06-01","publicationTypes":"Journal Article","fieldsOfStudy":null,"isOpenAccess":false,"openAccessPdf":"","citationCount":null,"resultStr":null,"platform":"Semanticscholar","paperid":"129672033","PeriodicalName":null,"FirstCategoryId":null,"ListUrlMain":null,"RegionNum":0,"RegionCategory":"","ArticlePicture":[],"TitleCN":null,"AbstractTextCN":null,"PMCID":"","EPubDate":null,"PubModel":null,"JCR":null,"JCRName":null,"Score":null,"Total":0}
{"title":"Chapitre 24. Évaluation : principes théoriques et mise en pratique","authors":"Aswath Damodaran","doi":"10.3917/dbu.damod.2006.01.1021","DOIUrl":"https://doi.org/10.3917/dbu.damod.2006.01.1021","url":null,"abstract":"Il existe deux approches fondamentales de l’evaluation. La premiere est l’evaluation par l’actualisation des cash-flows, par laquelle la valeur de n’importe quel actif est estimee en calculant la valeur actuelle des cash-flows generes par cet actif. Le processus effectif d’une telle estimation requiert generalement quatre donnees : La duree de la periode pendant laquelle on peut s’attendre a ce que la firme ou l’actif genere une croissance plus importante que le taux de croissance stable (qui est contraint a etre inferieur ou egal au taux de croissance de l’economie dans laquelle la firme evolue) ; Les cash-flows durant la periode de croissance elevee ; La valeur terminale a la fin de la periode de croissance elevee ; Le taux d’actualisation. Le potentiel de croissance attendu variera entre les firmes, avec certaines firmes qui sont deja au taux de croissance stable et d’autres pour qui on s’attend a ce que la croissance elevee dure pendant une certaine periode dans le futur. On peut evaluer les actifs d’exploitation de la firme en actualisant les cash-flows, avant le remboursement de la dette mais apres avoir pris en compte les reinvestissements, au cout du capital. L’ajout des disponibilites de la firme et des actifs hors exploitation nous donne la valeur de la firme, et la soustraction de la dette a cette valeur nous permet d’obtenir la valeur des fonds propres. On peut egalement evaluer directement les fonds propres en actualisant les cash-flows, apres paiements de la dette et besoins de reinvestissement, au cout des fonds propres.L’autre approche de l’evaluation est l’evaluation relative, par laquelle la valeur de chaque actif est estimee en observant comment le marche evalue des actifs « similaires ». Les etapes cles dans ce type d’evaluation sont la definition des firmes ou des actifs comparables et le choix d’une mesure standardisee de la valeur (generalement, la valeur en tant que multiple des benefices, des cash-flows ou de la valeur comptable) pour comparer les firmes entre elles.Pour comparer les multiples entre les firmes, il faut prendre en compte les differences en termes de croissance, risque et cash-flows, comme nous l’aurions fait dans une evaluation par l’actualisation des cash-flows.","PeriodicalId":372357,"journal":{"name":"Finance d’entreprise","volume":"8 1","pages":"0"},"PeriodicalIF":0.0,"publicationDate":"2006-06-01","publicationTypes":"Journal Article","fieldsOfStudy":null,"isOpenAccess":false,"openAccessPdf":"","citationCount":null,"resultStr":null,"platform":"Semanticscholar","paperid":"126362805","PeriodicalName":null,"FirstCategoryId":null,"ListUrlMain":null,"RegionNum":0,"RegionCategory":"","ArticlePicture":[],"TitleCN":null,"AbstractTextCN":null,"PMCID":"","EPubDate":null,"PubModel":null,"JCR":null,"JCRName":null,"Score":null,"Total":0}
{"title":"Chapitre 20. Choix et structure de financement","authors":"Aswath Damodaran","doi":"10.3917/dbu.damod.2006.01.0841","DOIUrl":"https://doi.org/10.3917/dbu.damod.2006.01.0841","url":null,"abstract":"Dans ce chapitre, nous avons examine comment les firmes modifiaient leurs ratios d’endettement en faveur du ratio optimal et comment elles determinaient les instruments de financement appropries a utiliser dans le but de financer les actifs existants et les nouveaux investissements de l’entreprise.Certaines firmes qui sont sous ou surendettees peuvent choisir de ne pas modifier leurs ratios d’endettement en faveur du niveau optimal. Il peut en etre ainsi parce que les firmes n’adoptent pas l’objectif de maximisation de valeur de l’entreprise sous-jacent a l’adoption des ratios d’endettement optimaux ou bien parce qu’elles estiment que les couts de deplacement vers l’optimum surpassent les avantages procures par un niveau d’endettement optimal. Les firmes qui decident de modifier leurs structures de financement peuvent le faire de facon progressive ou rapidement. Les firmes sont plus susceptibles de modifier leurs structures de financement rapidement s’il existe une pression externe sur l’entreprise en faveur de cette modification. Pour les firmes sous-endettees, cette pression prend la forme de la possibilite d’acquisitions hostiles, alors que pour les firmes surendettees, la menace est la defaillance et la faillite. Les firmes qui ne sont pas soumises a cette pression externe du changement disposent du luxe de pouvoir modifier leurs ratios d’endettement vers le niveau optimal, de facon progressive.Les firmes peuvent modifier leurs ratios d’endettement de quatre facons. Elles peuvent restructurer leur capital, sur les bases des investissements d’ores et deja existants, en utilisant de nouvelles dettes pour reduire les fonds propres ou bien en ayant recours a de nouveaux fonds propres pour rembourser une partie de la dette. Elles peuvent egalement se separer des actifs existants (par des operations de cession d’actifs, appelees operation de desinvestissement) et utiliser les liquidites ainsi obtenues pour reduire les fonds propres ou rembourser la dette. Elles peuvent investir dans de nouveaux projets et financer ces investissements, de facon disproportionnee, par de la dette ou des fonds propres. Enfin, elles peuvent augmenter ou diminuer la part des benefices qu’elles distribuent aux actionnaires sous la forme de dividendes ou par le biais d’operations de rachat d’actions. Pour choisir entre ces alternatives, les firmes ont a determiner quelle doit etre la vitesse du changement dans le ratio d’endettement, en fonction de leur besoin, quelle est la qualite des nouveaux investissements et quel est le potentiel de liquidation sur le marche des investissements existants. Les firmes caracterisees par de meilleurs investissements devraient investir dans des projets, alors que celles qui ont des actifs facilement monnayables sur le marche devraient envisager des operations de cession d’actifs.Finalement, nous avons examine comment les firmes choisissaient les instruments de financement. Faire coincider les cash-flows du financement aux cash-flows secre","PeriodicalId":372357,"journal":{"name":"Finance d’entreprise","volume":"67 1","pages":"0"},"PeriodicalIF":0.0,"publicationDate":"2006-06-01","publicationTypes":"Journal Article","fieldsOfStudy":null,"isOpenAccess":false,"openAccessPdf":"","citationCount":null,"resultStr":null,"platform":"Semanticscholar","paperid":"115670718","PeriodicalName":null,"FirstCategoryId":null,"ListUrlMain":null,"RegionNum":0,"RegionCategory":"","ArticlePicture":[],"TitleCN":null,"AbstractTextCN":null,"PMCID":"","EPubDate":null,"PubModel":null,"JCR":null,"JCRName":null,"Score":null,"Total":0}
{"title":"Chapitre 21. La politique de dividendes","authors":"Aswath Damodaran","doi":"10.3917/dbu.damod.2006.01.0891","DOIUrl":"https://doi.org/10.3917/dbu.damod.2006.01.0891","url":null,"abstract":"Il y a trois ecoles de pensee concernant la politique de dividendes. La premiere considere que les dividendes sont neutres quant a la valeur de la firme. Par consequent, les actionnaires sont indifferents entre beneficier du versement de dividendes ou beneficier d’une appreciation des cours des actions qu’ils detiennent. Cette opinion est fondee sur les hypotheses suivantes : Il n’y a pas de desavantage fiscal associe aux dividendes par rapport aux plus-values. Les firmes peuvent lever des fonds pour financer de nouveaux investissements sans couts d’emission. La deuxieme ecole estime que le versement de dividendes entraine une destruction de valeur pour les actionnaires parce qu’ils sont taxes a un taux plus eleve que celui sur les plus-values. La preuve de ce desavantage fiscal est forte a la fois dans les textes de loi et dans le fonctionnement des marches, des lors que l’on examine les variations des cours des actions les jours ex-dividende. En moyenne, les cours des actions chutent d’un montant moins important que du versement du dividende ; cela suggere que les actionnaires dans la plupart des entreprises considerent que les dividendes sont moins attractifs que leur equivalent en plus-values.Pour la troisieme ecole de pensee, le versement de dividendes peut conduire a l’augmentation de la valeur de la firme, au moins pour certaines d’entre elles. En particulier, les firmes qui ont accumule dans leur capital des actionnaires qui preferent les dividendes aux plus-values devraient continuer et augmenter leur distribution de dividendes pour satisfaire leurs clienteles d’investisseurs. De plus, l’augmentation de dividendes peut servir de signal positif aux marches financiers et permettre a une entreprise de modifier sa structure financiere dans le temps.Enfin, l’engagement que prennent les firmes a distribuer des dividendes conduit a reduire le montant de liquidites a la discretion du dirigeant pour de nouveaux investissements. Si les dirigeants n’investissent pas avec comme objectif la maximisation de la valeur actionnariale, la distribution de dividendes est utile aux actionnaires.Il y a de la justesse dans tous ces points de vue et il serait possible de developper un consensus sur des points de convergence.La realite est que la politique de dividendes requiert un compromis entre le supplement d’impots qu’elle peut engendrer pour les actionnaires, et son potentiel de signalisation associe a l’avantage qu’elle procure en reduisant les free-cash-flows a la disposition des dirigeants. Dans certains cas, la firme peut choisir de ne pas augmenter ou de ne pas amorcer le versement de dividendes parce que ses actionnaires se situent dans des tranches d’imposition elevee et sont donc particulierement adverses aux dividendes. Dans d’autres cas, les augmentations de dividendes peuvent donner de bons resultats.","PeriodicalId":372357,"journal":{"name":"Finance d’entreprise","volume":"48 1","pages":"0"},"PeriodicalIF":0.0,"publicationDate":"2006-06-01","publicationTypes":"Journal Article","fieldsOfStudy":null,"isOpenAccess":false,"openAccessPdf":"","citationCount":null,"resultStr":null,"platform":"Semanticscholar","paperid":"115708923","PeriodicalName":null,"FirstCategoryId":null,"ListUrlMain":null,"RegionNum":0,"RegionCategory":"","ArticlePicture":[],"TitleCN":null,"AbstractTextCN":null,"PMCID":"","EPubDate":null,"PubModel":null,"JCR":null,"JCRName":null,"Score":null,"Total":0}
{"title":"Chapitre 14. Les investissements en disponibilités et en valeurs mobilières de placement","authors":"Aswath Damodaran","doi":"10.3917/dbu.damod.2006.01.0577","DOIUrl":"https://doi.org/10.3917/dbu.damod.2006.01.0577","url":null,"abstract":"Les entreprises detiennent souvent une importante tresorerie. Bien que les actifs sans risque procurent une faible rentabilite, ils representent un investissement a faible (ou sans) risque. Lorsque la liquidite est investie au taux du marche, elle a une valeur neutre. Sous quelques conditions, cependant, d’importantes liquidites peuvent creer ou detruire de la valeur. Pour les grandes entreprises beneficiant d’un acces au marche des capitaux mais ayant un nombre limite d’opportunites d’investissement, l’accumulation d’une importante tresorerie est difficile a justifier et peut conduire a la diminution de la valeur. Pour les petites entreprises, avec des opportunites d’investissement croissantes, avec un fort potentiel de croissance et un acces limite au marche des capitaux, le maintien d’une importante tresorerie peut etre regarde de maniere positive, non seulement parce que cela leur permet de realiser ces investissements mais aussi parce que cela augmente la probabilite de leur survie.Les entreprises investissent parfois en actifs risques, tels que les actions ou les obligations d’autres entreprises. Certaines realisent ces investissements, guidees par les promesses d’une rentabilite superieure ; cette rentabilite elevee est accompagnee, cependant, d’un risque eleve, et ne va pas augmenter la valeur de l’entreprise. D’autres realisent ces investissements pour des raisons strategiques et utilisent ces placements en actions pour influencer le developpement de produits et creer des synergies. Enfin, certaines societes investissent en actions qu’elles pensent sous-evaluees et esperent realiser un gain. Les societes financieres investissent en actifs risques car cela fait partie de leur activite principale.","PeriodicalId":372357,"journal":{"name":"Finance d’entreprise","volume":"255 1","pages":"0"},"PeriodicalIF":0.0,"publicationDate":"2006-06-01","publicationTypes":"Journal Article","fieldsOfStudy":null,"isOpenAccess":false,"openAccessPdf":"","citationCount":null,"resultStr":null,"platform":"Semanticscholar","paperid":"117337313","PeriodicalName":null,"FirstCategoryId":null,"ListUrlMain":null,"RegionNum":0,"RegionCategory":"","ArticlePicture":[],"TitleCN":null,"AbstractTextCN":null,"PMCID":"","EPubDate":null,"PubModel":null,"JCR":null,"JCRName":null,"Score":null,"Total":0}
{"title":"Chapitre 23. Au-delà des distributions de dividendes : les rachats d'actions, les spinoffs et les opérations de cession d'actifs","authors":"Aswath Damodaran","doi":"10.3917/dbu.damod.2006.01.0979","DOIUrl":"https://doi.org/10.3917/dbu.damod.2006.01.0979","url":null,"abstract":"Les firmes peuvent distribuer de la richesse a leurs actionnaires de facons differentes par rapport a la classique distribution de dividendes. Elles peuvent racheter leurs actions sur le marche financier (operation d’open market appelee egalement rachat par ramassage en bourse), par le biais de rachat negocie de facon privee ou a travers des offres publiques de rachat. En agissant de la sorte, les firmes peuvent reduire ainsi l’assujettissement a l’impot de leurs actionnaires et consolider le controle la firme. L’impact de signalisation des rachats d’actions peut cependant etre plus faible que celui qu’implique une distribution classique de dividendes, parce qu’en general, les firmes ne s’engagent pas a proceder a des programmes de rachat d’actions chaque annee, et meme si c’est le cas, tres souvent, ces programmes ne vont pas jusqu’a leur terme. En revanche, les firmes peuvent indiquer leur engagement a racheter leurs actions en utilisant des contrats a terme pour acheter des titres a un prix fixe a l’avance dans les periodes futures. L’avantage accru de signalisation doit etre considere a l’egard de la perte de flexibilite inherente a ce type d’engagement.Les firmes peuvent egalement prendre certains types de decision qui modifient le nombre d’actions en circulation sans affecter pour autant les actifs sous-jacents ou les cash-flows de la firme. Parmi ce type de decision, on trouve les splits d’actions, dans lesquels les actionnaires obtiennent des actions supplementaires de la firme en proportion de leur part dans le capital, et les versements de dividendes en actions qui sont utilises pour augmenter le versement de dividendes en liquide ou pour se substituer a eux. Les splits d’actions et les versements de dividendes en actions n’affectent pas les cash-flows de la firme ainsi que sa valeur, bien qu’ils affectent la valeur par action. Cependant, ils peuvent egalement agir comme des signaux envoyes aux marches financiers et par consequent affecter les cours des titres.Enfin, les firmes peuvent choisir de faire des operations de cession d’elements d’actifs ou bien des spinoffs portant sur des activites specifiques qu’elles considerent comme sous-evaluees. Elles peuvent egalement utiliser des equity carve outs ou emettre des actions tracantes (tracking stocks) portant sur des actifs ou des divisions specifiques. Pour faire un choix parmi ces alternatives, les firmes doivent considerer quatre facteurs : leurs besoins en liquidites, leur desir sur le controle de l’unite issue de ce type d’operation, l’assujettissement potentiel a l’impot de leurs actionnaires et la protection des obligataires. Les firmes qui ont un besoin immediat de liquidites peuvent choisir de faire une operation de cession d’elements d’actifs, mais elles perdront le controle de l’actif qui fait l’objet de l’operation. Un spinoff resulte egalement dans une perte de controle mais peut presenter des consequences fiscales plus favorables pour les actionnaires de la societe mere. En","PeriodicalId":372357,"journal":{"name":"Finance d’entreprise","volume":"59 1","pages":"0"},"PeriodicalIF":0.0,"publicationDate":"2006-06-01","publicationTypes":"Journal Article","fieldsOfStudy":null,"isOpenAccess":false,"openAccessPdf":"","citationCount":null,"resultStr":null,"platform":"Semanticscholar","paperid":"115272254","PeriodicalName":null,"FirstCategoryId":null,"ListUrlMain":null,"RegionNum":0,"RegionCategory":"","ArticlePicture":[],"TitleCN":null,"AbstractTextCN":null,"PMCID":"","EPubDate":null,"PubModel":null,"JCR":null,"JCRName":null,"Score":null,"Total":0}
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