第23章)。除股息分配外,还包括股票回购、分拆和资产处置

Aswath Damodaran
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L’impact de signalisation des rachats d’actions peut cependant etre plus faible que celui qu’implique une distribution classique de dividendes, parce qu’en general, les firmes ne s’engagent pas a proceder a des programmes de rachat d’actions chaque annee, et meme si c’est le cas, tres souvent, ces programmes ne vont pas jusqu’a leur terme. En revanche, les firmes peuvent indiquer leur engagement a racheter leurs actions en utilisant des contrats a terme pour acheter des titres a un prix fixe a l’avance dans les periodes futures. L’avantage accru de signalisation doit etre considere a l’egard de la perte de flexibilite inherente a ce type d’engagement.Les firmes peuvent egalement prendre certains types de decision qui modifient le nombre d’actions en circulation sans affecter pour autant les actifs sous-jacents ou les cash-flows de la firme. Parmi ce type de decision, on trouve les splits d’actions, dans lesquels les actionnaires obtiennent des actions supplementaires de la firme en proportion de leur part dans le capital, et les versements de dividendes en actions qui sont utilises pour augmenter le versement de dividendes en liquide ou pour se substituer a eux. Les splits d’actions et les versements de dividendes en actions n’affectent pas les cash-flows de la firme ainsi que sa valeur, bien qu’ils affectent la valeur par action. Cependant, ils peuvent egalement agir comme des signaux envoyes aux marches financiers et par consequent affecter les cours des titres.Enfin, les firmes peuvent choisir de faire des operations de cession d’elements d’actifs ou bien des spinoffs portant sur des activites specifiques qu’elles considerent comme sous-evaluees. Elles peuvent egalement utiliser des equity carve outs ou emettre des actions tracantes (tracking stocks) portant sur des actifs ou des divisions specifiques. Pour faire un choix parmi ces alternatives, les firmes doivent considerer quatre facteurs : leurs besoins en liquidites, leur desir sur le controle de l’unite issue de ce type d’operation, l’assujettissement potentiel a l’impot de leurs actionnaires et la protection des obligataires. Les firmes qui ont un besoin immediat de liquidites peuvent choisir de faire une operation de cession d’elements d’actifs, mais elles perdront le controle de l’actif qui fait l’objet de l’operation. Un spinoff resulte egalement dans une perte de controle mais peut presenter des consequences fiscales plus favorables pour les actionnaires de la societe mere. 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摘要

公司将财富分配给股东的方式与传统的股息分配方式不同。他们可以在金融市场上回购他们的股票(公开市场操作,也称为股票交易所回购),通过私人交易的回购或公开发行。通过这样做,公司可以减少对股东的纳税义务,并加强对公司的控制。信号影响的股票回购可能不过是弱于经典配电所带来的红利,因为通用公司不承诺,在进行股票回购方案,每年,如果这样的话,他和这些方案往往不会直到完成。另一方面,公司可以通过使用远期合约在未来一段时间内以预先确定的价格购买证券来表明回购股票的承诺。必须考虑到信号的增加优势与这种类型的承诺所固有的灵活性的丧失。公司也可以做出某些类型的决定,在不影响公司基础资产或现金流的情况下改变已发行股票的数量。当中这样的决定,我们发现在哪些股票裂片,获得公司额外股份股东资本中所占份额比例,并以股票形式支付的股息用于提高支付的现金股息,或者他们来代替了。股票分割和股票股息支付不会影响公司的现金流或其价值,尽管它们会影响每股价值。然而,它们也可以作为向金融市场发出的信号,从而影响证券价格。最后,公司可以选择剥离资产,或对他们认为被低估的特定活动进行分拆。他们还可以使用股权剥离或针对特定资产或部门发行跟踪股票。为了在这些选择中做出选择,公司必须考虑四个因素:他们的流动性需求,他们对由此产生的单位的控制权的渴望,他们对股东的潜在纳税义务,以及对债券持有人的保护。迫切需要流动性的公司可以选择剥离资产,但它们将失去对作为交易主体的资产的控制。分拆也会导致控制权的丧失,但可能会给母公司的股东带来更有利的税收后果。最后,希望保留控制权的公司可以选择剥离股权或发行后续股票。
本文章由计算机程序翻译,如有差异,请以英文原文为准。
Chapitre 23. Au-delà des distributions de dividendes : les rachats d'actions, les spinoffs et les opérations de cession d'actifs
Les firmes peuvent distribuer de la richesse a leurs actionnaires de facons differentes par rapport a la classique distribution de dividendes. Elles peuvent racheter leurs actions sur le marche financier (operation d’open market appelee egalement rachat par ramassage en bourse), par le biais de rachat negocie de facon privee ou a travers des offres publiques de rachat. En agissant de la sorte, les firmes peuvent reduire ainsi l’assujettissement a l’impot de leurs actionnaires et consolider le controle la firme. L’impact de signalisation des rachats d’actions peut cependant etre plus faible que celui qu’implique une distribution classique de dividendes, parce qu’en general, les firmes ne s’engagent pas a proceder a des programmes de rachat d’actions chaque annee, et meme si c’est le cas, tres souvent, ces programmes ne vont pas jusqu’a leur terme. En revanche, les firmes peuvent indiquer leur engagement a racheter leurs actions en utilisant des contrats a terme pour acheter des titres a un prix fixe a l’avance dans les periodes futures. L’avantage accru de signalisation doit etre considere a l’egard de la perte de flexibilite inherente a ce type d’engagement.Les firmes peuvent egalement prendre certains types de decision qui modifient le nombre d’actions en circulation sans affecter pour autant les actifs sous-jacents ou les cash-flows de la firme. Parmi ce type de decision, on trouve les splits d’actions, dans lesquels les actionnaires obtiennent des actions supplementaires de la firme en proportion de leur part dans le capital, et les versements de dividendes en actions qui sont utilises pour augmenter le versement de dividendes en liquide ou pour se substituer a eux. Les splits d’actions et les versements de dividendes en actions n’affectent pas les cash-flows de la firme ainsi que sa valeur, bien qu’ils affectent la valeur par action. Cependant, ils peuvent egalement agir comme des signaux envoyes aux marches financiers et par consequent affecter les cours des titres.Enfin, les firmes peuvent choisir de faire des operations de cession d’elements d’actifs ou bien des spinoffs portant sur des activites specifiques qu’elles considerent comme sous-evaluees. Elles peuvent egalement utiliser des equity carve outs ou emettre des actions tracantes (tracking stocks) portant sur des actifs ou des divisions specifiques. Pour faire un choix parmi ces alternatives, les firmes doivent considerer quatre facteurs : leurs besoins en liquidites, leur desir sur le controle de l’unite issue de ce type d’operation, l’assujettissement potentiel a l’impot de leurs actionnaires et la protection des obligataires. Les firmes qui ont un besoin immediat de liquidites peuvent choisir de faire une operation de cession d’elements d’actifs, mais elles perdront le controle de l’actif qui fait l’objet de l’operation. Un spinoff resulte egalement dans une perte de controle mais peut presenter des consequences fiscales plus favorables pour les actionnaires de la societe mere. Enfin, les firmes qui souhaitent conserver le controle peuvent choisir entre les equity carve outs ou l’emission d’actions tracantes.
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