Chapitre 26. Acquisitions et prises de contrôle

Abstract

Les acquisitions recouvrent plusieurs formes et sont realisees pour differentes raisons. Les acquisitions peuvent etre classees sur le critere du devenir de l’entreprise cible apres l’acquisition. L’entreprise cible peut etre consolidee dans l’entreprise initiatrice (fusion), il peut y avoir creation d’une nouvelle entite avec la firme instigatrice de l’operation ou elle demeure independante (rachat).Il y a quatre etapes dans l’analyse des acquisitions. Premierement, nous specifions les raisons des acquisitions parmi lesquelles la sous-evaluation de l’entreprise cible, le benefice retire de la diversification, le potentiel lie a la synergie, la valeur creee par les changements survenus dans l’entreprise cible et la propre implication de la direction. Deuxiemement, nous choisissons une entreprise cible dont les caracteristiques en font la meilleure candidate, compte tenu du motif retenu a la premiere etape. Troisiemement, nous evaluons l’entreprise cible, avec l’hypothese selon laquelle les dirigeants actuels demeurent a leur poste, puis nous reevaluons en tenant compte d’un meilleur management. Nous definissons la difference entre ces deux valeurs comme la valeur de controle. Nous estimons aussi chaque source de synergie, operationnelle et financiere, et nous considerons la valeur combinee comme etant la valeur de la synergie totale. Quatriemement, nous detaillons les mecanismes de l’acquisition. Nous examinons combien l’entreprise initiatrice devrait payer, en donnant la valeur estimee de la cible a la premiere etape, et en incluant les benefices lies au controle et a la synergie. Nous considerons aussi l’hypothese ou l’acquisition serait financee avec des liquidites ou en titres et dans quelle mesure l’option retenue pour le traitement comptable de l’acquisition affecterait ce choix.Les operations de rachat partagent quelques caracteristiques avec les acquisitions mais elles s’en distinguent egalement de plusieurs manieres. L’absence d’une entreprise initiatrice, le fait que les dirigeants de l’entreprise sont ses propres acquereurs et le changement de l’entreprise acquise en une societe non cotee ont des consequences sur la valeur. Si le rachat est finance essentiellement par des dettes, ce qui l’assimile a une operation a effet de levier, le ratio d’endettement changera dans les annees futures, conduisant a une modification des couts des fonds propres, de la dette et du capital sur ces annees.