Chapitre 7. L'estimation du taux de rentabilité exigé

La connaissance du cout des differentes sources de financement (fonds propres, dettes, titres hybrides) d’une entreprise est essentielle pour l’analyse des investissements dans la mesure ou ce cout determine le taux de rentabilite exige par les differents apporteurs de ressources. La determination du cout des fonds propres suppose la connaissance de trois facteurs principaux. (1) Le taux sans risque represente le taux de rentabilite espere d’un investissement depourvu de risque de defaillance et de risque de reinvestissement. L’horizon de long terme qui caracterise la plupart des problemes en finance d’entreprise conduit a choisir le taux des obligations d’Etat a long terme comme mesure du taux sans risque. (2) La prime de risque mesure le supplement de rentabilite exige par l’investisseur pour choisir un investissement risque plutot qu’un investissement sans risque. Cette prime, qui varie avec le degre d’aversion au risque de l’investisseur, peut etre estimee a partir de l’historique des rentabilites du titre et des obligations d’Etat. (3) Le beta d’une entreprise peut etre couramment estime en regressant sur une periode suffisamment longue les taux de rentabilite periodiques du titre avec ceux du marche represente par un indice de marche. Cette methode aboutit a un beta imprecis que l’on peut ameliorer a travers la determination des betas relatifs aux differentes activites de l’entreprise.La moyenne des couts des differentes sources de financement qui fournit le cout du capital de l’entreprise est ponderee par le poids des differents financements dans le financement total, ces elements etant evalues en valeur de marche. Le cout de la dette represente le taux de marche auquel l’entreprise peut emprunter, ajuste par les economies d’impot sur frais financiers.Des lors, le cout du capital apparait essentiel en tant que taux d’actualisation permettant de determiner la validite d’un investissement ou d’evaluer l’entreprise si on la ramene a la somme de ses investissements.