Chapitre 24. Évaluation : principes théoriques et mise en pratique

Il existe deux approches fondamentales de l’evaluation. La premiere est l’evaluation par l’actualisation des cash-flows, par laquelle la valeur de n’importe quel actif est estimee en calculant la valeur actuelle des cash-flows generes par cet actif. Le processus effectif d’une telle estimation requiert generalement quatre donnees : La duree de la periode pendant laquelle on peut s’attendre a ce que la firme ou l’actif genere une croissance plus importante que le taux de croissance stable (qui est contraint a etre inferieur ou egal au taux de croissance de l’economie dans laquelle la firme evolue) ; Les cash-flows durant la periode de croissance elevee ; La valeur terminale a la fin de la periode de croissance elevee ; Le taux d’actualisation. Le potentiel de croissance attendu variera entre les firmes, avec certaines firmes qui sont deja au taux de croissance stable et d’autres pour qui on s’attend a ce que la croissance elevee dure pendant une certaine periode dans le futur. On peut evaluer les actifs d’exploitation de la firme en actualisant les cash-flows, avant le remboursement de la dette mais apres avoir pris en compte les reinvestissements, au cout du capital. L’ajout des disponibilites de la firme et des actifs hors exploitation nous donne la valeur de la firme, et la soustraction de la dette a cette valeur nous permet d’obtenir la valeur des fonds propres. On peut egalement evaluer directement les fonds propres en actualisant les cash-flows, apres paiements de la dette et besoins de reinvestissement, au cout des fonds propres.L’autre approche de l’evaluation est l’evaluation relative, par laquelle la valeur de chaque actif est estimee en observant comment le marche evalue des actifs « similaires ». Les etapes cles dans ce type d’evaluation sont la definition des firmes ou des actifs comparables et le choix d’une mesure standardisee de la valeur (generalement, la valeur en tant que multiple des benefices, des cash-flows ou de la valeur comptable) pour comparer les firmes entre elles.Pour comparer les multiples entre les firmes, il faut prendre en compte les differences en termes de croissance, risque et cash-flows, comme nous l’aurions fait dans une evaluation par l’actualisation des cash-flows.