Chapitre 21. La politique de dividendes

Aswath Damodaran
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Abstract

Il y a trois ecoles de pensee concernant la politique de dividendes. La premiere considere que les dividendes sont neutres quant a la valeur de la firme. Par consequent, les actionnaires sont indifferents entre beneficier du versement de dividendes ou beneficier d’une appreciation des cours des actions qu’ils detiennent. Cette opinion est fondee sur les hypotheses suivantes : Il n’y a pas de desavantage fiscal associe aux dividendes par rapport aux plus-values. Les firmes peuvent lever des fonds pour financer de nouveaux investissements sans couts d’emission. La deuxieme ecole estime que le versement de dividendes entraine une destruction de valeur pour les actionnaires parce qu’ils sont taxes a un taux plus eleve que celui sur les plus-values. La preuve de ce desavantage fiscal est forte a la fois dans les textes de loi et dans le fonctionnement des marches, des lors que l’on examine les variations des cours des actions les jours ex-dividende. En moyenne, les cours des actions chutent d’un montant moins important que du versement du dividende ; cela suggere que les actionnaires dans la plupart des entreprises considerent que les dividendes sont moins attractifs que leur equivalent en plus-values.Pour la troisieme ecole de pensee, le versement de dividendes peut conduire a l’augmentation de la valeur de la firme, au moins pour certaines d’entre elles. En particulier, les firmes qui ont accumule dans leur capital des actionnaires qui preferent les dividendes aux plus-values devraient continuer et augmenter leur distribution de dividendes pour satisfaire leurs clienteles d’investisseurs. De plus, l’augmentation de dividendes peut servir de signal positif aux marches financiers et permettre a une entreprise de modifier sa structure financiere dans le temps.Enfin, l’engagement que prennent les firmes a distribuer des dividendes conduit a reduire le montant de liquidites a la discretion du dirigeant pour de nouveaux investissements. Si les dirigeants n’investissent pas avec comme objectif la maximisation de la valeur actionnariale, la distribution de dividendes est utile aux actionnaires.Il y a de la justesse dans tous ces points de vue et il serait possible de developper un consensus sur des points de convergence.La realite est que la politique de dividendes requiert un compromis entre le supplement d’impots qu’elle peut engendrer pour les actionnaires, et son potentiel de signalisation associe a l’avantage qu’elle procure en reduisant les free-cash-flows a la disposition des dirigeants. Dans certains cas, la firme peut choisir de ne pas augmenter ou de ne pas amorcer le versement de dividendes parce que ses actionnaires se situent dans des tranches d’imposition elevee et sont donc particulierement adverses aux dividendes. Dans d’autres cas, les augmentations de dividendes peuvent donner de bons resultats.
第21章)。股息政策
关于股息政策,有三所pensee学院。第一种假设股息对公司的价值是中性的。因此,股东们并不关心他们是从股息支付中获益,还是从他们所持有的股票价格的升值中获益。这一观点基于以下假设:与资本利得相比,股息不存在税收劣势。企业可以筹集资金,为新的投资提供资金,而无需支付排放成本。第二学派认为,支付股息会破坏股东的价值,因为股息的税率高于资本利得税。这种税收劣势的证据在法律文本和市场运作中都很明显,因为在除股息日观察股票价格的变化。平均而言,股价下跌的幅度小于股息支付的幅度;这表明,大多数公司的股东认为股息没有同等价值的资本利得那么有吸引力。对于pensee的第三学院来说,支付股息可能会增加公司的价值,至少对其中一些公司来说是这样。特别是那些积累了更喜欢股息而不是资本利得的股东的公司,应该继续增加股息分配,以满足投资者客户的需求。此外,增加股息可以向金融市场发出积极的信号,并允许公司随着时间的推移改变其财务结构。最后,公司分配股息的承诺导致了由经理决定的新投资流动性的减少。如果管理者不以股东价值最大化为投资目标,那么股息分配对股东是有用的。所有这些观点都是正确的,有可能就趋同的问题达成协商一致意见。现实情况是,股息政策需要在它可能给股东带来的额外税收和它的信号潜力与它通过减少管理者可获得的自由现金流所提供的优势之间做出权衡。在某些情况下,公司可能会选择不增加或开始支付股息,因为其股东处于高税收等级,因此特别反对股息。在其他情况下,增加股息可能会产生良好的结果。
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