{"title":"Chapitre 21. La politique de dividendes","authors":"Aswath Damodaran","doi":"10.3917/dbu.damod.2006.01.0891","DOIUrl":null,"url":null,"abstract":"Il y a trois ecoles de pensee concernant la politique de dividendes. La premiere considere que les dividendes sont neutres quant a la valeur de la firme. Par consequent, les actionnaires sont indifferents entre beneficier du versement de dividendes ou beneficier d’une appreciation des cours des actions qu’ils detiennent. Cette opinion est fondee sur les hypotheses suivantes : Il n’y a pas de desavantage fiscal associe aux dividendes par rapport aux plus-values. Les firmes peuvent lever des fonds pour financer de nouveaux investissements sans couts d’emission. La deuxieme ecole estime que le versement de dividendes entraine une destruction de valeur pour les actionnaires parce qu’ils sont taxes a un taux plus eleve que celui sur les plus-values. La preuve de ce desavantage fiscal est forte a la fois dans les textes de loi et dans le fonctionnement des marches, des lors que l’on examine les variations des cours des actions les jours ex-dividende. En moyenne, les cours des actions chutent d’un montant moins important que du versement du dividende ; cela suggere que les actionnaires dans la plupart des entreprises considerent que les dividendes sont moins attractifs que leur equivalent en plus-values.Pour la troisieme ecole de pensee, le versement de dividendes peut conduire a l’augmentation de la valeur de la firme, au moins pour certaines d’entre elles. En particulier, les firmes qui ont accumule dans leur capital des actionnaires qui preferent les dividendes aux plus-values devraient continuer et augmenter leur distribution de dividendes pour satisfaire leurs clienteles d’investisseurs. De plus, l’augmentation de dividendes peut servir de signal positif aux marches financiers et permettre a une entreprise de modifier sa structure financiere dans le temps.Enfin, l’engagement que prennent les firmes a distribuer des dividendes conduit a reduire le montant de liquidites a la discretion du dirigeant pour de nouveaux investissements. Si les dirigeants n’investissent pas avec comme objectif la maximisation de la valeur actionnariale, la distribution de dividendes est utile aux actionnaires.Il y a de la justesse dans tous ces points de vue et il serait possible de developper un consensus sur des points de convergence.La realite est que la politique de dividendes requiert un compromis entre le supplement d’impots qu’elle peut engendrer pour les actionnaires, et son potentiel de signalisation associe a l’avantage qu’elle procure en reduisant les free-cash-flows a la disposition des dirigeants. Dans certains cas, la firme peut choisir de ne pas augmenter ou de ne pas amorcer le versement de dividendes parce que ses actionnaires se situent dans des tranches d’imposition elevee et sont donc particulierement adverses aux dividendes. Dans d’autres cas, les augmentations de dividendes peuvent donner de bons resultats.","PeriodicalId":372357,"journal":{"name":"Finance d’entreprise","volume":"48 1","pages":"0"},"PeriodicalIF":0.0000,"publicationDate":"2006-06-01","publicationTypes":"Journal Article","fieldsOfStudy":null,"isOpenAccess":false,"openAccessPdf":"","citationCount":"0","resultStr":null,"platform":"Semanticscholar","paperid":null,"PeriodicalName":"Finance d’entreprise","FirstCategoryId":"1085","ListUrlMain":"https://doi.org/10.3917/dbu.damod.2006.01.0891","RegionNum":0,"RegionCategory":null,"ArticlePicture":[],"TitleCN":null,"AbstractTextCN":null,"PMCID":null,"EPubDate":"","PubModel":"","JCR":"","JCRName":"","Score":null,"Total":0}
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Abstract
Il y a trois ecoles de pensee concernant la politique de dividendes. La premiere considere que les dividendes sont neutres quant a la valeur de la firme. Par consequent, les actionnaires sont indifferents entre beneficier du versement de dividendes ou beneficier d’une appreciation des cours des actions qu’ils detiennent. Cette opinion est fondee sur les hypotheses suivantes : Il n’y a pas de desavantage fiscal associe aux dividendes par rapport aux plus-values. Les firmes peuvent lever des fonds pour financer de nouveaux investissements sans couts d’emission. La deuxieme ecole estime que le versement de dividendes entraine une destruction de valeur pour les actionnaires parce qu’ils sont taxes a un taux plus eleve que celui sur les plus-values. La preuve de ce desavantage fiscal est forte a la fois dans les textes de loi et dans le fonctionnement des marches, des lors que l’on examine les variations des cours des actions les jours ex-dividende. En moyenne, les cours des actions chutent d’un montant moins important que du versement du dividende ; cela suggere que les actionnaires dans la plupart des entreprises considerent que les dividendes sont moins attractifs que leur equivalent en plus-values.Pour la troisieme ecole de pensee, le versement de dividendes peut conduire a l’augmentation de la valeur de la firme, au moins pour certaines d’entre elles. En particulier, les firmes qui ont accumule dans leur capital des actionnaires qui preferent les dividendes aux plus-values devraient continuer et augmenter leur distribution de dividendes pour satisfaire leurs clienteles d’investisseurs. De plus, l’augmentation de dividendes peut servir de signal positif aux marches financiers et permettre a une entreprise de modifier sa structure financiere dans le temps.Enfin, l’engagement que prennent les firmes a distribuer des dividendes conduit a reduire le montant de liquidites a la discretion du dirigeant pour de nouveaux investissements. Si les dirigeants n’investissent pas avec comme objectif la maximisation de la valeur actionnariale, la distribution de dividendes est utile aux actionnaires.Il y a de la justesse dans tous ces points de vue et il serait possible de developper un consensus sur des points de convergence.La realite est que la politique de dividendes requiert un compromis entre le supplement d’impots qu’elle peut engendrer pour les actionnaires, et son potentiel de signalisation associe a l’avantage qu’elle procure en reduisant les free-cash-flows a la disposition des dirigeants. Dans certains cas, la firme peut choisir de ne pas augmenter ou de ne pas amorcer le versement de dividendes parce que ses actionnaires se situent dans des tranches d’imposition elevee et sont donc particulierement adverses aux dividendes. Dans d’autres cas, les augmentations de dividendes peuvent donner de bons resultats.