La teoría de las áreas monetarias óptimas: una actualización a la luz de la experiencia europea

Resumen La teoria de las Areas Monetarias Optimas (AMO) ha seguido un desarrollo paralelo al proceso de integracion europea. Si bien esta teoria precede al sistema monetario europeo, su desarrollo se ha dado a la par de esta experiencia. Hasta antes de la crisis del euro se podian distinguir dos etapas en el desarrollo de la teoria de las AMO, la primera enfocada al analisis de las condiciones apropiadas para crear o pertenecer a una union monetaria y, la segunda, al analisis de sus costos y beneficios. A raiz de la crisis del euro se puede distinguir una tercera etapa en la que han quedado al descubierto algunas limitaciones y aspectos que en su momento no merecieron suficiente atencion. En esta etapa adquiere una relevancia critica el diseno institucional de una union monetaria. Una de las principales limitaciones se refiere a la magnitud y naturaleza de los choques asimetricos, asi como la conveniencia de los mecanismos propuestos para compensarlos. Entre los problemas no anticipados estan las crisis de confianza que se derivan del rapido crecimiento de la carga fiscal y la falta de solvencia de algunos gobiernos, agravada por la perdida de capacidad para emitir deuda en una moneda autonoma. Otro tema ausente en la teoria de las AMO es la ausencia de garantias a nivel federal para los depositos bancarios en los paises afectados. En este articulo se analiza el desempeno de la Union Monetaria Europea a la luz de los fundamentos de la teoria de las AMO y con base en ello se discuten los nuevos elementos que han surgido a la luz de la experiencia europea reciente. Abstract The theory of Optimal Currency Areas (OCA) has followed a parallel development vis a vis the process of European integration. While this theory precedes the European Monetary System, its development has been coupled with this experience. Up to the euro crisis two stages could be distinguished in the development of the OCA theory, the first one focused on the analysis of the appropriate conditions to create a monetary union and the second, centered on the analysis of its costs and benefits. After the euro crisis a third stage can be distinguished in which some limitations of the theory have been revealed and unexpected problems have emerged. In this stage the institutional design of a monetary union becomes critical. One of the main limitations concerns the magnitude and nature of asymmetric shocks, as well as the appropriateness of the proposed mechanisms to deal with them. One of the unanticipated problems is the rapid growth of the tax burden that has put some governments in solvency troubles, due to the loss of capacity to issue debt in an autonomous currency. Another major problem is the lack of guarantees at the federal level for bank deposits in the affected countries. This paper analyzes the performance of the European Monetary Union in light of the theory of AMO, and new elements based on the recent european experience are discussed.