Chapitre 6. Approche fondamentale du risque

Le risque, tel que nous le definissons en finance, est mesure a partir des ecarts entre la rentabilite reelle et la rentabilite anticipee d’un investissement. Il y a deux types de risques. Le premier, que nous appelons risque de participation est relatif aux investissements ou la rentabilite n’est pas certaine mais anticipee. Le deuxieme, risque de defaillance, survient avec les investissements susceptible de generer un cash-flow prevu.Dans les investissements avec risque de participation, le risque est mesure a l’aide de la variance de la rentabilite reelle par rapport a la rentabilite anticipee, et plus la variance est elevee et plus le risque est grand. Ce risque peut etre divise en un risque qui affecte un ou plusieurs investissements, que nous appelons le risque specifique a l’entreprise et un risque qui affecte la plupart ou la totalite des investissements et que nous appelons risque du marche. Quand les investisseurs diversifient, ils peuvent reduire leur exposition au risque specifique. En supposant que les investisseurs marginaux sont bien diversifies, on peut conclure que le risque qu’on doit analyser avec les placements boursiers ou les investissements de capitaux propres est le risque de marche. Les differents modeles de risque de participation introduits dans ce chapitre cherchent a mesurer le risque de marche, mais ils different dans la facon de le faire. Dans le MEDAF, l’exposition au risque du marche est mesuree par un beta de marche qui estime la fraction de risque qu’un investissement individuel ajoutera a un portefeuille qui inclut tous les biens disponibles. Le MEA et le modele multifactoriel permettent de considerer des sources multiples des risques de marche et d’evaluer les betas d’un investissement relativement a chaque source. La regression ou le modele des variables representatives du risque recherchent les caracteristiques d’une entreprise, telles que la variable qui a ete correlee avec les rentabilites elevees dans le passe, puisse etre utilisee pour mesurer le risque de marche. Dans tous ces modeles, les mesures du risque sont utilisees pour estimer la rentabilite anticipee d’un placement boursier. Ce revenu anticipe peut etre considere comme le cout des capitaux propres d’une societe.Pour les placements comportant un risque de defaillance, ce risque est mesure par la probabilite que les cash-flows promis ne puissent pas etre obtenus. Les investissements a risque de defaillance eleve devraient avoir des taux d’interets superieurs et la prime a payer par rapport a un taux sans risque devrait etre superieure. Pour la plupart des societes americaines, le risque de defaillance est mesure par des agences de notation sous la forme d’une appreciation de la compagnie ; ces appreciations determinent, pour l’essentiel, les taux d’interet auxquels ces entreprises peuvent emprunter. Meme en l’absence de notation, les taux d’interet incluront une prime de defaillance qui reflete l’opinion des preteurs sur le risque de non-paiement. Ces taux d’interet tenant compte du risque de defaillance representent les frais de credit ou d’emprunt pour une entreprise.