Chapitre 11. La prise en compte de l'inflation et du risque de change dans l'analyse d'investissement

Ce chapitre a ete l’occasion de poursuivre la discussion du chapitre precedent sur la meilleure facon de mesurer le rendement d’un projet d’investissement. Si les fondamentaux que sont la ponderation temporelle des cash-flows ou la prise en compte des cash-flows additionnels restent au cœur de l’analyse des projets, de nouvelles problematiques apparaissent lorsque l’on considere les projets localises a l’etranger et que l’on doit prendre en compte les problemes lies aux evolutions anticipees et non anticipees de l’inflation.Les evolutions anticipees de l’inflation peuvent etre prises en compte dans l’analyse des projets selon deux modalites. Soit l’on incorpore le taux d’inflation anticipe a la fois dans les cash-flows et dans le taux d’actualisation et l’analyse est entierement menee en termes nominaux. Soit les cash-flows et le taux d’actualisation sont determines en termes reels. Les deux approches doivent bien sur aboutir a des resultats identiques. L’inflation non anticipee ne peut pas etre integree a l’analyse mais elle demeure une source de risque pour le projet.Pour les projets a l’etranger, l’analyse peut alternativement etre faite dans la devise etrangere, avec des cash-flows et des taux d’actualisation calcules dans cette devise, ou dans la monnaie domestique. Si l’on considere que la PPA est verifiee sur le long terme, les valeurs actuelles nettes obtenues par les deux approches doivent etre equivalentes.En fin de chapitre, on a considere la gestion du risque pour une entreprise exposee au risque de change et au risque d’inflation. La prise en charge de la gestion de ces risques par l’entreprise est particulierement preconisee lorsque la taille du projet represente une part significative de l’activite de l’entreprise et lorsque les actionnaires de l’entreprise ont un portefeuille faiblement diversifie. Il existe plusieurs facons de gerer les risques macro-economiques par le biais des contrats forward, des futures, des options ou des contrats d’assurance. Les contrats forward s’adressent surtout aux entreprises qui ont une connaissance poussee de leurs besoins par rapport aux cash-flows futurs. Pour celles qui une incertitude plus grande, les contrats futures ou les options se revelent des mecanismes de couverture plus adequats [1] .