Chapitre 27. L'utilisation de la théorie des options dans les décisions financières de l'entreprise

La theorie des options a de multiples applications dans la finance d’entreprise et, dans ce chapitre, nous en avons examine quelques-unes. Dans un premier temps, il a ete aborde la difficulte de l’evaluation des options reelles par rapport aux options sur actifs financiers. Puis, il a ete examine les trois options qui se retrouvent implicitement dans les projets d’investissement — l’option d’expansion, l’option d’abandon et l’option de delai. L’option d’expansion d’un investissement a une valeur car la valeur des cash-flows de l’expansion est incertaine et peut, dans certains cas, avoir une plus forte valeur. L’option de delai d’un projet implique que les droits sur un investissement dont la VAN est aujourd’hui negative peuvent encore avoir une valeur grâce a la volatilite des cash-flows qui peut rendre la VAN du projet positive dans le futur. En effet, les brevets, les ressources sous-exploitees et la recherche et le developpement peuvent etre consideres comme des options de delai. Enfin, l’option d’abandon d’un investissement protege l’entreprise du risque potentiel de perte si les cash-flows deviennent negatifs. Dans tous les cas, le sous-jacent est le projet, et l’option augmente la valeur de l’entreprise. La valeur de ces options doit etre incorporee dans l’analyse des investissements, ce qui peut finir par faire accepter un projet autrefois rejete.Dans la structure du capital, la theorie des options peut etre utilisee pour evaluer la flexibilite financiere. En particulier, les entreprises maintiennent une tresorerie plethorique ou une capacite excedentaire d’endettement pour etre pretes a investir dans des projets inattendus —l’opportunite d’une acquisition, par exemple. La valeur de la flexibilite en tant qu’option sera plus elevee pour les entreprises ayant des besoins en reinvestissement difficilement previsibles et un potentiel d’obtenir des rentabilites en excedent substantielles sur les nouveaux investissements.Dans l’evaluation, la valeur des capitaux propres des entreprises en grande difficulte — les entreprises avec des benefices negatifs et fortement endettees — peut etre consideree sous l’angle des options. Les actionnaires qui detiennent cette option peuvent choisir de liquider l’entreprise, et reclamer la difference entre la valeur de l’entreprise et celle de la dette. Avec une responsabilite limitee, ils ne sont pas tenus de combler la difference si la valeur de l’entreprise descend en dessous de la valeur de la dette. Les capitaux propres ont toujours de la valeur meme dans le cas ou la valeur des actifs de l’entreprise est inferieure a celle de la dette grâce a la valeur temps de l’option.