Choosing the Pace of Fiscal Consolidation

Abstract

In many OECD countries debt has soared to levels threatening fiscal sustainability, necessitating its reduction over the medium to longer term. This paper uses stylised simulations in a small, calibrated macroeconomic model which features endogenous interactions between fiscal policy, growth and financial markets. Simulations are done for a hypothetical economy, reflecting key characteristics of fiscally stressed OECD countries. Given the assumed objective to stabilise debt at a 60% of GDP target within 20 years, a consolidation path is chosen by maximising cumulative GDP growth and minimising cumulative squared output gaps. The simulations highlight four issues. First, lowering the debt-to-GDP ratio within a finite horizon requires big initial consolidation which can be largely unwound if debt is to be stabilised at a lower level. Second, some frontloading of the adjustment turns out to be optimal in case of an interest rate shock. Third, debt reduction with high fiscal multipliers, hysteresis effects and adverse market reactions involves protracted large negative output gaps and deflation. This stresses the importance of selecting reasonable fiscal targets consistent with market conditions. Fourth, delaying the attainment of the debt target by two years has generally little implications for initial consolidation, though under adverse conditions this would result in much higher debt and slower growth. Choisir le rythme de l'assainissement budgetaire Dans de nombreux pays de l'OCDE, la dette a atteint des niveaux menacant la viabilite budgetaire, necessitant sa reduction a moyen et a long terme. Ce document utilise des simulations stylisees mises en oeuvre avec un petit modele macroeconomique calibre qui tient compte des interactions endogenes entre la politique budgetaire, la croissance et les marches financiers. Les simulations sont realisees pour une economie fictive refletant les principales caracteristiques des pays de l'OCDE en difficulte budgetaire. Compte tenu de l'objectif de stabiliser la dette a 60% du PIB a horizon de 20 ans, le chemin de l’assainissement est choisi par la maximisation de la croissance cumulee du PIB et par la minimisation des carres des ecarts de production. Les simulations mettent en evidence quatre problemes. Tout d'abord, l'abaissement du ratio dette sur PIB a horizon fini exige une grande consolidation initiale qui peut etre largement annulee par la suite si la dette doit etre stabilisee a un niveau inferieur. Deuxiemement, une montee en charge plus rapide de l’assainissement est optimale en cas de chocs de taux d'interet. Troisiemement, en cas de multiplicateurs fiscaux eleves, de phenomenes d'hysterese et de reactions defavorables des marches, la reduction de la dette implique des periodes prolongees d’ecarts de production negatifs importants et de deflation. Cela souligne l'importance de choisir des objectifs budgetaires raisonnables et compatibles avec les conditions de marche. Quatriemement, reporter l'assainissement et l’atteinte des objectifs de dette de deux ans a generalement des repercussions legeres sur la consolidation initiale, mais dans des conditions defavorables, il en resulte une dette beaucoup plus elevee et une croissance beaucoup plus lente.