Debt and Macroeconomic Stability: Case Studies

Abstract

Accumulating debt raises concerns about its implications for macroeconomic stability. This paper sheds light on the implications of high indebtedness for the macroeconomic volatility by identifying the main drivers of the evolution of debt in a set of countries. The country choice was based on large deleveraging episodes of total economy debt, identified by turning point dating. The analysis shows that GDP is more volatile in the phase of deleveraging. However, countries can be distinguished into two groups. In a first set of countries (Germany, Israel, Mexico and the United States) economic activity has often rebounded during the phase of deleveraging. On the contrary, in a second group of countries, the higher volatility during the deleveraging phase has been accompanied by sluggish economic activity. Countries in this second group (for instance, Japan and Sweden) share the common characteristic that higher indebtedness was driven by a boom in asset prices. When asset prices burst, the financial sector cuts credit supply, which weighs on economic activity. The results also suggest that many episodes of debt leveraging have been naturally driven by boom in asset price used as collateral or by financial liberalisation, which have facilitated excessive borrowing. Endettement et stabilite economique: Etudes de cas L’accumulation de dettes amene a se preoccuper des repercussions de ce phenomene sur la stabilite economique. Ce document met en lumiere les consequences d’un niveau eleve d’endettement du point de vue de l’instabilite macroeconomique en identifiant les principaux determinants de l’evolution de la dette dans un certain nombre de pays. Les pays choisis ont connu de longues periodes de desendettement, identifiees par la datation du point de retournement. L’analyse montre que les PIB est plus variable au cours de la phase de desendettement. On distingue toutefois deux groupes de pays. Dans un premier groupe (Allemagne, Israel, Mexique et Etats-Unis), l’activite economique a souvent rebondi durant la phase de desendettement. Dans un second groupe, au contraire, la plus forte instabilite caracterisant la phase de desendettement s’est accompagnee d’une atonie de l’activite economique. Les pays du second groupe (Japon et Suede, par exemple) ont en commun le fait que leur niveau plus eleve d’endettement a ete imputable a une explosion des prix des actifs. Lorsque les prix des actifs flambent, le secteur financier reduit l’offre de credit, ce qui pese sur l’activite economique. Les resultats semblent indiquer aussi que, dans bien des cas, les episodes de desendettement ont fait suite naturellement a une poussee des prix des actifs utilises comme nantissement ou a une liberalisation financiere, qui a facilite un recours excessif a l’emprunt.