Balance Sheet Policies in a Large Currency Union: A Primer on ECB Non-Standard Measures since 2014

EnglishThroughout the euro area crisis, the ECB broadened the scope of its instruments and enacted a series of non-standard measures to address financial fragmentation across jurisdictions and restore an appropriate degree of policy accommodation. The transmission of these measures through the currency union depends on the financial structure prevailing in various regions. This paper explores the country-specific macroeconomic transmission of selected non-standard measures from the ECB using a global DSGE model with a rich financial sector: we use the six-region multi-country model of Darracq Paries and Papadopoulou [2019] to evaluate the macroeconomic effects of asset purchase programmes as well as credit easing measures taken by the ECB since 2014. The model accounts for credit and exchange rate channels of non-standard monetary policy measures. We show that the domestic transmission of the APP through the credit intermediation chain is significant and quite heterogenous across the largest euro area countries. The introduction of global portfolio frictions on euro area government bond holdings by international investors opens up for a larger depreciation of the euro which turns out to reinforce the macroeconomic propagation and narrow down the cross-country heterogeneity of the impacts. francaisDurant la crise financiere, la BCE a ete amenee a elargir le champ de ses instruments de politique monetaire, prenant des mesures non-conventionnelles dont le but premier etait de repondre au processus de fragmentation financiere entre les differentes juri-dictions de la zone euro et de restaurer un degre approprie d’assouplissement des conditions monetaires. La propagation de ces mesures au sein de l’union monetaire depend largement de la structure du systeme financier des differentes regions. Cet article explore justement les canaux de transmission de certaines mesures non-conventionnelles de la BCE, tout en tenant de l’heterogeneite au sein de la zone euro et en utilisant un modele DSGE global avec specification granulaire et realiste du secteur financier. L’analyse est basee sur le modele multi-pays a 6 regions de Darracq Paries et al. [2019] et se concentre notamment sur l’etude d’impact macroeconomique des achats de titres de la BCE depuis 2014. Le modele peut rendre compte a la fois du canal du credit des politiques non-conventionnelles mais aussi de leur transmission via l’environnement international et the taux de change. Les resultats de simulations indiquent une transmission domestique significative des achats de titres par la banque centrale via le canal de credit. L’impact macroeconomique s’avere tout de meme heterogene entre les Etats membre de la zone euro. L’introduction de frictions sur les choix de portefeuille d’actifs reste-du-monde modifie la transmission des politiques d’achats d’actifs par la banque centrale : cela implique une plus forte depreciation de l’euro, renforcant les effets expansionnistes des mesures et attenuant les differences de transmission entre pays.