Récompense ou incitation ? Un essai de détermination de la nature de l’effet incitatif de la rémunération des dirigeants d’entreprise

Cet article tente d’éclairer la nature de l’effet incitatif des formules d’intéressement managériales tels qu’approximés par le critère de la valorisation boursière. Celle-ci est non plus la résultante de la seule qualité spécifique des dirigeants d’entreprise, mais elle est également tributaire des contingences systématiques sur lesquelles ces agents n’ont aucune prise. Les estimations par variables instrumentales faites sur des données de rémunération des dirigeants exécutifs (CEOs) de 300 entreprises américaines, canadiennes, françaises et britanniques, cotées entre 2004 et 2008, montrent une propension vraisemblable de la rémunération à la chance plutôt qu’à la performance. Les tests de sensibilité suggèrent également que l’effet d’incitation est asymétrique dans le sens où les dirigeants sont récompensés pour les bonnes chances sans être pénalisés pour les mauvaises. Ces constats sont insensibles à la mesure et la nature de la chance.