Understanding Trend Inflation Through the Lens of the Goods and Services Sectors

La politique monetaire cherche dans une large mesure a agir sur la part de l’inflation qui est durable ou permanente, laquelle est souvent qualifiee d’« inflation tendancielle ». Il suffit d’ouvrir n’importe quel rapport sur la politique monetaire de la Reserve federale americaine pour constater que cette banque centrale se focalise non seulement sur l’inflation globale, mais aussi sur des mesures de l’inflation dite « sous-jacente » ou « fondamentale » qui excluent les composantes les plus volatiles comme l’alimentation et l’energie. Cette strategie repose sur l’idee que les fluctuations des prix des aliments et de l’energie ne sont en definitive que temporaires et que les considerations de politique monetaire concernant la trajectoire a long terme de l’inflation devraient en faire abstraction. Les notions d’inflation tendancielle et d’inflation fondamentale sont donc etroitement liees, puisque l’une et l’autre permettent d’obtenir une lecture de l’inflation qui n’est pas entachee du « bruit » cense s’estomper a court terme. Or, les prix dans les secteurs des biens et des services – les deux grands secteurs sur lesquels repose la mesure de l’inflation – ont evolue selon des dynamiques tres differentes au cours des 30 dernieres annees. Dans cette etude, nous avons cherche a comprendre comment des evolutions sectorielles aussi contrastees se repercutent sur la dynamique de l’inflation tendancielle globale. Nous elaborons a cette fin un cadre empirique qui prend en compte les variations de la volatilite de l’inflation tendancielle dans les secteurs des biens et des services aux Etats-Unis et les covariations entre ces inflations tendancielles sectorielles au fil du temps. La principale conclusion de notre etude est que si les deux secteurs contribuaient auparavant a la variation totale de l’inflation tendancielle globale, depuis les annees 1990, les variations de cette mesure sont presque entierement attribuables au secteur des services. Ce resultat tient a deux changements intervenus dans la dynamique de l’inflation particuliere a chaque secteur : premierement une baisse marquee de la variance de l’inflation tendancielle dans le secteur des biens et, deuxiemement, la disparition de la covariation entre les deux secteurs. Nous arrivons a des conclusions similaires quand nous etendons notre analyse aux cas de l’Australie et du Canada, ce qui donne a penser que le phenomene n’est pas propre aux Etats-Unis.