Joint Model of Corporate Default Intensities and Macroeconomic Dynamics

Joint Model of Corporate Default Intensities and Macroeconomic Dynamics The paper presents a unified framework where a simple structural model of the macroeconomy is combined with an affine model of corporate default intensities. The main innovation of the paper is that the authors use structural macroeconomic framework, rather than starting from a reduced form representation and incorporate the structural model of macroeconomy in multivariate dynamics risk-neutral default intensities. The approach shows estimation of default intensity parameters from macroeconomic prospective. The combined model allows getting more precise corporate default intensities parameters and recovery rates that could be used for the fair CDS premium calculation. Korporatīvas saistību nepildīšanas intensitātes modelis un makroekonomikas dinamika Rakstā tiek piedāvāts integrēts modelis, kurā vienkāršs strukturāls makroekonomikas modelis ir apvienots ar kombinēto modeli, kas raksturo korporatīvo saistību nepildīšanas intensitāti. Galvenā rakstā risinātā problēma ir vienota empīriska modeļa izstrāde. Izstrādes procesā raksta autori (i) izmanto strukturālu makroekonomikas modeli, nevis ierobežotas formas modeli un (ii) apvieno strukturālu makroekonomikas modeli ar korporatīvosaistību nepildīšanas intensitātes modeli. Integrēta modeļa pielietojums ļauj iegūt precīzākus korporatīvo saistību nepildīšanas intensitātes parametrus un parādu atgūšanas līmeni, ko varētu izmantot, lai precīzāk veiktu kredītsaistību nepildīšanas mijmaiņas darījumu (CDS) cenu aprēķinu. Svarīga raksta iezīme ir tas, ka analīzē tiek izmantoti makroekonomiskie dati: procentu likmes, inflācijas rādītāji un nacionālā kopprodukta dati. Viena emitenta strukturētie kredīta instrumenti sniedz milzīgu informācijas daudzumu par investoru attieksmi pret risku kredītu tirgos. Tādējādi, izmantojot makroekonomiskus datus, ir iespējams precīzāk novērtēt riska neitrālas korporatīvo saistību nepildīšanas iemeslus un tās intensitātes dinamiku. Modeli ir pozitīvi novērtējuši Eiropas Centrālās bankas eksperti un speciālisti. Eiropas Centrālās bankas eksperti novērtēja modeli, izmantojot sekojošus kritērijus: zinātniskā novitāte, makroekonomikas un empīriskā modeļa struktūra, korporatīvo saistību nepildīšanas modelēšana. Viņu atsauksmes un komentāri palīdzēja uzlabot raksta teorētisko daļu un gala modeli. Pēc ekspertu ieteikuma modelis tika papildināts ar Kalmana filtru, kas palīdz noteikt saikni starp modelēšanas kļūdām un sākotnējo modeli un precīzāk aprēķināt parādu atgūšanas likmes. CDS cenu veidošanas modelim ir praktisks pielietojums. To var izmantot finanšu tirgus dalībnieki, aprēķinot CDS prēmiju, centrālās bankas kā kontroles rādītāju un korporatīvo saistību nepildīšanas rādītāju, kā arī vērtējot un prognozējot vienas kompānijas vai industrijas finanšu stabilitāti. Turpmākie pētījumu virzieni ir saistīti ar korelētu parādu atgūšanas likmju iekļaušanu modelī, kuriem ir liela nozīme CDS cenu noteikšanā, jo tās ir ļoti atkarīgas no mazas varbūtības riska faktoriem. Tiek izskatīta iespēja papildināt modeli arī ar papildus makroekonomiskajiem rādītājiem, piemēram, ar negatīvām procentu likmēm. Būtu interesanti novērtēt korporatīvo saistību nepildīšanas dinamiku, lietojot tādu finanšu rādītāju, kā kapitāla indeksus, kurus pielieto investori starptautiskajos finanšu tirgos. Модель интенсивности корпоративных дефолтов и макроэкономическая динамика В данной статье представлена объединенная модель, в которой структурная макроэкономическая модель сочетается с моделью интенсивности корпоративного невыполнения обязательств, т.е. дефолтов. Основная задача авторов представить эмпирическую модель. Для этого авторы статьи используют (i) структурную макроэкономическую модель, вместо обычной модели приведенной формы и (ii) сочетают в структурной модели макроэкономики мультивариативную динамику корпоративных дефолтов. Объединенная модель позволяет получить более точные параметры по данным корпоративного невыполнения обязательств и использовать полученные результаты для более точного расчета премии своп. Важной особенностью статьи является использование данных по процентным ставкам, инфляции, валового продукта. Одноименные структурные кредитные продукты содержат огромное количество информации о кредитных рынках и предпочтениях инвесторов по отношению к рискам. Таким образом, моделирование и оценка динамики корпоративных дефолтов с использованием макроэкономических данных позволяет нам лучше изучить причины корпоративных дефолтов. Модель была протестирована и одобрена экспертами и ведущими специалистами Европейского Центрального банка. Эксперты Европейского Центрального банка оценили модель по следующим критериям: научное новизна, структура макро и эконометрической моделей, способ моделирования дефолтов. Полученные отзывы и комментарии, включая критику со стороны экспертов и ученых, были приняты во внимание и позволили улучшить теоретическую основу и видоизменить модель. В частности, использование фильтра Калмана позволяет выявить ошибки первоначальной модели и вычислить уровень возврата. Модель ценообразования CDS имеет практическое применение. Она может быть использована центральными банками как контрольный показатель и как показатель возможного дефолта, представителями финансового рынка при расчете премии CDS, а также при оценке и прогнозировании финансовой стабильности отдельной компании или отрасли промышленности. Научное исследование можно продолжить, изучая причины корпоративных дефолтов (в том числе цикличность уровня возврата), которые подвержены риску и очень важны для ценообразования CDS. Модель можно дополнить такими макроэкономическими переменными как негативные процентные ставки. Было бы интересно проследить динамику изменения дефолтов, включив такой финансовый показатель как индексы рынков капитала, к которым имеют доступ инвесторы на финансовых рынках.