상장폐지율과 생존자편의에 관한 실증연구 (An Empirical Study on the Delisting Rate and the Survivor Bias)

Korean Abstract: 본 연구는 장기과잉반응가설의 검정에서 생존자편의가 나타날 수 있는가를 검정하였다. 이를 위하여 생존분석방법을 이용하였으며 상장폐지율에 영향을 미치는 요인으로 관리종목 여부, 직전기간 수익률, 주식시장가격, 주식시장가격/액면가격에 대하여 검정하였다. 결과에 따르면 주요내용은 다음과 같다. 첫째 관리종목의 경우 상장폐지율은 유의하게 높았던 것으로 나타났다. 둘째 직전기간을 6, 12, 24, 36개월로 설정하였을 때 직전기간 수익률에 따른 상장폐지율의 차이는 유의하지 않았던 것으로 나타났다. 셋째 관찰시점의 주식시장가격 또는 주식시장가격/액면가격이 낮을수록 예측기간 상장폐지율은 높았던 것으로 나타났다. 이 결과는 비교적 단기간의 직전기간 수익률을 이용하는 장기과잉반응가설의 검정에서 생존자편의가 그다지 중요하지 않을 수 있음을 시사한다. 하지만 장기간의 누적수익에 해당되는 주식시장가격과 예측기간 상장폐지율과 (‐)의 상관관계를 갖는 것으로 나타났기 때문에 장기간의 직전 수익률이 낮았다면 예측기간 상장폐지율은 높다고 볼 수 있다.

English Abstract: This article studies whether the survivor bias is important in testing the hypothesis of long-term overreaction. The survival analysis is used including the dummy variables of the administrative issue, the cumulative returns in the reference periods, the market price of equity, and the ratio of market price to face value of equity as covariates. The main results are as follows: First, de-listings in administrative issues are large. Second, cumulative returns in the reference periods are not significant in explaining the de-listings. Third, de-listings of the stocks with a low market price and low ratio of market price to face value are large. The results imply that the survivor bias is not important in testing the hypothesis of long-term overreaction when the cumulative returns in the reference periods shorter than 36 months are used. However, for the cumulative returns in longer terms, the survivor bias may be important.