Uma nova regra monetária. Analisando o papel do BNDES (A New Monetary Rule: Analyzing the BNDES Role)

Abstract

Portuguese abstract: O BNDES durante mais de 60 anos foi o responsavel principal pelo financiamento de projetos de longo prazo. Nascido da extinta CMBEU, o Banco Nacional de Desenvolvimento Economico (ainda sem o S de sustentavel) tinha como tarefa promover liquidez para investimentos estrategicos em um Brasil com baixa eficiencia e em um mercado de credito privado incipiente. O objetivo desta monografia e promover a discussao de uma mudanca importante no regime de emprestimos do BNDES. A antiga TJLP utilizada era uma regra que impunha ao Tesouro Nacional, emprestador final do BNDES, o risco inflacionario, uma vez que utilizada as metas inflacionarias passadas para o calculo da taxa futura. Com isso, o BNDES nao apenas emprestava a taxa de juros reais zeradas, como assumia para si o risco monetario, o que promoveu durante todo o periodo de sua existencia subsidios no montante atualizado de 780 bilhoes de reais, segundo os dados do BNDES aberto. Esse montante financiaria novos investimentos, gerando emprego, renda e crescimento economico, e, portanto, ha justificativa teorica. Mas como parte do subsidio nao e incorporado nas estatisticas oficiais, o aumento da liquidez anual da ordem de 250 bilhoes de reais em media anual, fez com que grande parte do esforco do controle inflacionario, segundo nosso modelo teorico, viesse da atuacao do BNDES. Assim, na medida em que em 2016 foi promulgada uma medida que alteraria para sempre a forma de precificacao dos juros, com a nova TLP que utiliza o que em economia chamamos de expectativas racionais, usando a inflacao passada como indexador do custo dos emprestimos. Essa operacao reduziu o volume de novos emprestimos em 70%, bem como a pressao de aumento do M1 (DAV). Analisando a causalidade entre o volume de credito do BNDES, o volume de credito do Mercado, nivel de investimento privado e a Inflacao, percebe-se que a taxa SELIC pode reduzir seu valor para niveis historicamente mais baixos, o que reduziu os desembolsos do Tesouro Nacional com a divida, na ordem de 260 bilhoes de reais em 2019 e 145 em 2020. English abstract:The BNDES for more than 60 years was primarily responsible for financing long-term projects. Born from the defunct CMBEU, the National Bank for Economic Development (still without a sustainable S) had the task of promoting liquidity for strategic investments in a Brazil with low efficiency and in an incipient private credit market. The purpose of this monograph is to promote the discussion of an important change in the BNDES 'loan regime. The old TJLP used was a rule that imposed on the National Treasury, the BNDES 'final lender, the inflationary risk, since the past inflationary targets were used to calculate the future rate. With this, the BNDES not only lent the zero interest rate, but also assumed the monetary risk, which promoted subsidies in the updated amount of 780 billion reais, according to data from the open BNDES. This amount would finance new investments, generating employment, income and economic growth, and, therefore, there is theoretical justification. However, as part of the subsidy is not incorporated in official statistics, the increase in annual liquidity in the order of 250 billion reais on an annual average, caused a large part of the inflationary control effort, according to our theoretical model, to come from the BNDES. Thus, to the extent that in 2016 a measure was enacted that would forever change the form of interest pricing, with the new TLP that uses what in economics we call rational expectations, using past inflation as an index of the cost of loans. This operation reduced the volume of new loans by 70 %, as well as the pressure to increase M1 (DAV). Analyzing the causality between the volume of BNDES credit, the volume of market credit, the level of private investment and inflation, it is clear that the SELIC rate may reduce its value to historically lower levels, which reduced Treasury disbursements National with debt, in the order of 260 billion reais in 2019 and 145 in 2020.