개인투자자의 IPO 주식 투자성과에 영향을 미치는 요인

Abstract

이 연구는 개인투자자의 IPO 주식 투자 시 제약조건 및 거래비용을 반영하여 실질적 투자성과를 수익금액으로 측정하고, 그에 영향을 미치는 요인에 대해 분석하였다. 과거 10년간 개인투자자의 IPO청약경쟁률은 평균 460대 1에 달한다. 높은 경쟁률과 청약금액의 50%를 요구하는 청약증거금 제도로 인해, IPO 시장에 참여하기 위해서는, 실투자를 원하는 금액의 수백 배에 해당하는 금액에 대한 자금조달능력이 요구된다. 1억 원을 조달 가능한 개인투자자를 가정할 경우, 제약조건 및 거래비용 반영 후에 IPO 1건당 평균 8.7만 원의 수익이 발생하였고, 평균적인 상장 첫날 수익률 33.1%와는 큰 대조를 이룬다. 다음으로, 투자성과에 영향을 미치는 요인을 분석한 결과들이다. 첫째, 신호효과 변수 중 IPO 시점에 발행된 우리사주 지분율과 기관투자자의 미매도 확약비율은 수익금액을 유의하게 증가시켰다. 우리사주 발행과 기관투자자의 미매도 확약이 기업의 질(quality)에 대한 유용한 신호임을 말해준다. 둘째, 시장상황변수 중 최근 3개월 IPO 건수와 청약일 직전 1개월 코스닥지수 수익률이 높을수록 수익금액이 커졌다. 핫마켓(hot market) 상황에서 투자성과가 개선됨을 말해준다. IPO 당시 차입이자율은 수익금액을 감소시켰다. 셋째, 기업특성 변수 중에서 벤처캐피탈의 주주참여는 수익금액을 감소시키는데, 기존주주인 벤처캐피탈이 새로운 주주에게 부가 이전되는 것을 방지하는 방향으로 공모가 책정에 영향력을 행사하고 있음을 시사한다. 넷째, 수요·공급효과 변수 중 개인투자자 청약경쟁률은 음(-)의 영향, 기관투자자의 수요예측 경쟁률은 양(+)의 영향을 수익금액에 미치고 있다. 다섯째, 공모특성 변수 중에서 공모규모가 코스닥 표본에서 수익금액에 음(-)의 영향을 주었다. 이 연구는 저평가(underpricing)의 원인을 규명하는데 초점을 맞춘 IPO 관련 연구들과 달리, 개인투자자가 전반적인 저평가 상황에서 어느 정도의 수익을 거둘 수 있는지, 투자성과에 영향을 미치는 요인이 무엇인지, 분석하였다는 점에서 학문적인 공헌이 있다. 실무적으로는, IPO 주식에 투자하는 투자자들에게 손쉽게 취득 가능하면서 정보적 가치가 높은 유용한 변수들을 제시한다는 점에서 시사점이 있다.