Crédito y efectos reales en Colombia 2000-2017: evidencia con microdatos

Abstract

Este documento estudia el ciclo del credito en Colombia durante el periodo 2000 – 2017 y los principales choques que lo afectaron. Adicionalmente, se estudian los efectos sobre las variables reales de los diferentes choques. Utilizamos micro-datos de la Superintendencia Financiera, de Supersociedades y de Balanza de Pagos. Nuestros principales hallazgos son que el choque de liquidez causado por un cambio en las ponderaciones de los titulos de deuda del gobierno en dos indices de JP Morgan, en marzo de 2014, explico cerca del 30% del incremento del credito promedio de las firmas. El principal efecto real fue que del total del incremento en la inversion promedio de las firmas, 10% se debio a este choque de liquidez. Segundo, encontramos que el choque de liquidez originado en la crisis financiera global de octubre de 2008, con la caida de Lehman Brothers, redujo la oferta de credito a las firmas que tenian mas relacion con los bancos de mas expuestos al choque. Ademas, este choque ocasiono una caida de las exportaciones, pero las exportaciones agricolas se vieron menos afectadas que las totales. Parte de la explicacion para el comportamiento de las exportaciones agricolas radica en la politica crediticia entre 2006 y 2007 del gobierno, que dio acceso a credito a firmas que producian productos con potencial exportador. Adicionalmente, en este periodo hubo un auge en los precios de los commodities. Tercero, los choques de politica macroprudencial que se utilizaron para controlar el auge excesivo de credito de 2006 – 2008 fueron efectivas. Particularmente, la politica de controles a los flujos de capitales, introducida mayo de 2007, redujo en cerca del 50% el flujo de endeudamiento total de las firmas mas expuestas a los controles de capitales con respecto a las menos expuestas. Los controles a los flujos de capitales tambien conllevaron una caida de las importaciones. Finalmente, los choques de politica monetaria funcionaron a traves del canal de credito y del canal de toma de riesgo. La principal implicacion de politica es que en un mundo con flujos de capitales transfronterizos agudos como el actual, se hace necesaria la combinacion de politica monetaria y macroprudencial para estabilizar la economia.