Euro/dollar : l’épreuve des faits

Abstract

La parite euro/dollar a connu d’amples mouvements ces cinq dernieres annees, d’abord dans le sens d’une appreciation du dollar a la fin des annees 1990, puis dans celui d’une appreciation de l’euro a partir du debut de l’annee 2002. Au-dela de ces tendances, le marche des changes s’est montre plutot volatil, souvent en deconnexion vis-a-vis des fondamentaux dans un jeu speculatif nourri par les interventions des banques centrales asiatiques. Le dollar a cesse de s’apprecier du fait des suites du contre-choc de la « nouvelle economie » et de la reapparition des deficits jumeaux. La faiblesse du dollar est indissociable des craintes concernant la soutenabilite de ces deficits. Cependant, la desaffection a l’egard du billet vert ne s’est pas traduite par une chute brutale de son taux de change grâce, entre autres, aux interventions des banques centrales asiatiques. L’incertitude qui regne sur le marche des changes incite les acteurs a s’eloigner des fondamentaux et a adopter des comportements moutonniers, qui amplifient encore la deconnexion des marches aux fondamentaux. Ainsi, seuls les changements observes ou attendus de la politique monetaire ont un effet conforme a la theorie economique. Cette derive speculative des marches est mise en evidence par une approche econometrique, ou la parite euro/dollar est confrontee a l’evolution de ses determinants au sein d’une relation de cointegration. Heureusement, on observe depuis la fin 2003 un retour en grâce des fondamentaux : la restauration progressive de l’attractivite des Etats-Unis (par l’amelioration du deficit courant et le dynamisme de la croissance americaine) pourrait enfin etre appreciee a sa juste valeur. Combinee au resserrement de la politique monetaire americaine, cela justifierait l’amorce d’une reappreciation du dollar.