통화선물을 이용한 환위험관리 방안 연구: 원엔 및 원유로화 통화선물시장을 중심으로 (Estimation of the Hedge Performance of the Won/Yen Futures and Won/Euro Futures Markets)

Abstract

Korean Abstract: 동 연구는 원엔 및 원유로화 현물포지션(spot position)보유에 따른 환리스크관리를 위하여 원엔 및 원유로 통화선물시장의 직접헤지 유용성에 대한 실증분석을 실시하였다. 이를 위하여 2006년 5월 26일부터 2008년 9월 30일까지 한국증권선물거래소에 상장된 유로화 및 엔화 통화선물시장의 최근월물 자료와 현물시장자료를 이용하여 Ederington(1979)의 전통적인 최소분산모형과 Engle(1982)의 시간변동 ECT-ARCH모형을 추정하였다. 주요 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째, 먼저, 원엔 현·선물 수준변수사이 뿐만 아니라 원유로 현·선물 수준변수사이에는 공적분(co-integration) 관계가 존재하는 것으로 나타났다. 둘째, 내표본기간동안 헤지성과분석결과에 의하면 동태적인 헤지모형의 헤지성과가 정태적인 헤지모형의 헤지효과보다 상대적으로 더 나은 것으로 나타났다. 셋째, 외표본기간동안 헤지성과분석결과에 의하면 정태적인 헤지모형의 헤지효과가 시간변동이변량 ECT-ARCH 모형의 헤지성과보다 상대적으로 더 나은 것으로 나타났다. 마지막으로 내표본 외표본기간 모두 원엔 통화선물의 헤지성과가 원유로 통화선물의 헤지성과보다 상대적으로 더 나은 것으로 나타났다. 이러한 외표본기간동안의 실증분석결과는 윤원철, 안현진(2004), 홍정효, 문규현(2004), 홍정효, 문규현(2007), 오세열(1996)등 기존의 원달러 선물 및 선도시장에 대한 헤지성과 분석결과와 일맥상통하는 것으로 나타났다.

English Abstract: We investigate the pertinent hedging ratios and hedge performance of Won/Euro and Won/Yen futures markets against the respective spot markets. For this purpose, we introduce the traditional minimum variance hedge model of Ederington(1979) and a bivariate ECT-ARCH model of Engle(1982). The sample period includes the period from May 26, 2006 to September 30, 2008. The major empirical results are as follows; First, there is long-term relationship between the level variables of the spot and futures markets. Considering the co-integration between the spot and cash markets, we incorporate the error correction term in ARCH models. Second, the hedge performance of the dynamic hedging model is relatively better than that of the static hedge model within the sample period but vice versa during the out-of sample period. Third, the hedge effectiveness of Won/Yen futures is much better than that of the Won/Euro futures market both within and out of sample periods. The hedge performances during the out of sample period are onsistent with the previous papers on Won/Dollar futures and forward markets.