VALORISATION DES INVESTISSEMENTS ULTRA-LONGS ET DÉVELOPPEMENT DURABLE

Abstract

Do we do enough for the future? This question is related to many different current issues, from the reduction of sovereign debt in Europe, to the pension reform, the fight against climate change, the preservation of natural resources, the level of public investment in infrastructure, or the fiscal treatment of long-term savings for example. Our social responsibility towards future generations is decentralized through the choice of the discount rate, which determines the tradeoff between present sacrifices and future benefits. How should we define the efficient level of long-termism? In this paper, I summarize the most important evolutions in the economic analysis of this question in recent years. Given the strong uncertainties that prevail concerning the long term evolution of our society, I recommend to use a discount rate ranging from 2 times the anticipated growth rate of consumption for short time horizons, going down to 1 % for time horizons above 100 years. The systematic risk premium should also have a term structure, starting at around 1 % for short maturities to 3 % for extra-long ones. Resume – En faisons-nous assez pour les generations futures? Cette question est sous-jacente a de nombreuses questions economiques actuelles, comme celles de la reduction de la dette, de la reforme des retraites, de la lutte contre le changement climatique, de la preservation des ressources naturelles, des investissements d’infrastructure ou de la fiscalite de l’epargne par exemple. Notre responsabilite sociale envers les generations futures se traduit en termes economiques par le taux d’actualisation, qui donne une valeur au futur relativement au present, et qui determine l’arbitrage present/futur des agents economiques. Si on reconnait qu’une societe court-termiste utilise un taux d’actualisation trop eleve, comment determiner le niveau desirable de ce taux? Dans cet article, je synthetise les importants developpements scientifiques recents sur ce sujet. Etant donne la baisse tendancielle de nos anticipations de croissance et les fortes incertitudes sur les evolutions longues de notre societe, je recommande un taux sans risque de deux fois le taux de croissance anticipe de la consommation (pour actualiser des cash flows engendres sur les horizons inferieurs a 20 ans) a 1 % (pour des maturites au-dela de 100 ans). La prime de risque devrait aussi avoir une structure par terme, s’etalant de 1 % a court terme jusqu'a 3 % pour le long terme.